深创投董事长倪泽望：创投行业长期资本的壮大有赖于更多政策和制度支持

4月29日，2022《资本力量》1+6——河南省母基金圆桌交流会在郑州举行，深圳市创新投资集团（简称“深创投”）董事长倪泽望受邀发表主题演讲。他指出，目前我国创投行业的资本供给中，养老金、捐赠基金、银行、保险出资等长期资本的占比较低；创投行业长期资本的壮大除了需要市场驱动外，更重要的驱动是政策和制度的支持。此外，他介绍了深创投过往在政府引导基金管理方面的创新实践，以及当前正在探索的政府引导子基金2.0模式。

以下是部分演讲内容，特整理分享——

尊敬的各位领导、各位嘉宾，下午好！

非常荣幸参加今天的“《资本力量》1+6——河南省母基金圆桌交流会”，由于疫情原因，只能通过线上的方式参会。我今天发言的内容包括两部分。

一、母基金是中国创投行业资本供给的重要力量

创业投资是支持中小企业发展的重要资本来源，是促进科技创新发展的重要驱动力。我国创投行业经过30多年的发展，体制机制已基本形成，体量规模也初成气候，活跃机构数量超过4000家，管理资本规模超过12万亿。内资机构、外资机构、企业创投（CVC）以及一批新兴创投机构对加速我国科技创新、构建创新生态、培育新兴产业发挥了重要作用。根据清科数据，2021年我国境内外上市企业中，VC/PE渗透率达66.98%；据不完全统计，科创板上市企业中，获得创投机构支持的超过80%。

创业投资是一种长期投资，从最初介入初创企业到实现退出，一般需要5-7年，这就需要大量长期资本的支持。长期的投资者尤其是机构投资者相比中短期的投资者具有三大优势，一是资金实力雄厚，投资规模较大，对创业投资行业起到压舱石作用。二是风险承受能力强，投资行为规范。长线的机构投资者相较于中短期个人投资者而言，投资策略更倾向于资产配置，决策机制更加专业，决策流程更加规范，一旦决定了出资创业投资基金，便不会随意中断投资，从而保障了资本供给的稳定性。三是对管理人(GP)的选择及管理更加规范，促使GP不断提升品牌和信誉。

创投行业长期资本的形成除了市场驱动因素外，更重要的驱动来自政策和制度的支持，包括政府的引导及贷款支持，特定资金的市场准入，创业投资市场的税收优惠等。例如，美国《雇员退休金法案》允许养老金投资创投企业的制度改革，就为美国创投行业贡献了三分之一的资本供给。

在当前阶段，我国创投行业的资本供给中，政府出资平台、政府引导基金（政府母基金）、市场化母基金是重要的组成部分，三者占比接近40%，而养老金、捐赠基金、银行、保险出资金额占比不超过5%，与美国创投行业资本供给结构存在明显的差异。

从市场化母基金的运作情况来看，主要表现为三个特征：一是活跃市场化母基金的资金来源以政府出资平台/政府引导基金、金融机构为主，产业资本为辅（例如，海尔集团、伊利股份等企业探索设立/联合设立母基金）；二是市场化母基金GP化趋势日益显现，近年来市场化母基金通过直接出资或下设直投基金出资项目，加大直投力度；三是活跃市场化母基金的对外出资以PE机构所管基金为主，对头部机构偏好相对显著，占比超过四成。

从政府母基金的运作情况来看，主要表现为五个特征： 一是政府母基金涵盖范围广，既有国家级、省级母基金，又有地市级、区县级母基金，且以投资基金为主，较少直接投资项目；二是多数国家级政府引导金有明确的设立定位，投资方向精准，与知名管理机构合作，单笔投资金额大，投资步伐稳健；三是部分地方政府引导基金先后修订管理办法，放宽投资子基金的要求，降低返投比例，拓宽返投认定标准，旨在吸引优秀管理机构，加快引导基金投资进度。四是部分政府引导基金（如江苏省政府投资基金、深圳市政府投资引导基金等）在业务架构中明确，参股子基金分为专项子基金和市场化子基金，探索投资子基金政策引导意图与市场化管理运作的平衡。五是多数政府引导基金投资投向为新兴产业、创新创业等领域，部分活跃政府引导母基金明确了重点投向领域，如深圳市政府引导基金明确支持“20+8”产业。

二、深创投在政府引导基金管理模式的探索

（一）深创投管理政府引导基金的经验

深创投是中国政府引导子基金运作模式的首倡者。2007年，深创投与苏州合作设立了第一支政府引导子基金，拉开了中国政府引导子基金发展的序幕。截至目前，深创投累计管理的政府引导子基金139支，累计管理的政府引导子基金总规模880亿元。在过去相当长的一段时间里，深创投管理的政府引导子基金卓有成效：形成了纵横交错的全国性政府引导子基金网络；培养了一大批素质过硬、团队稳定的本土化管理团队；在为投资人赚取回报的同时，为当地的经济发展也起到了很好的促进作用。

2015年，凭借丰富的管理经验，深创投又开始受托管理政府母基金。截至目前，深创投累计管理政府引导母基金6支，总规模1566亿元。下面我介绍一下深圳市政府引导基金的运作情况。

深创投自2016年10月受托管理深圳市政府引导基金以来，政府财政累计出资规模1049亿。这支基金是严格意义上的政府引导基金，母基金层面没有做任何放大，全部资金来自市级财政。参股子基金分为两大类型，一是政策性子基金，二是市场化子基金。政策性子基金主要针对政府重点扶持的特定领域项目进行出资；市场化子基金则是各投资机构申请设立的投资中小企业、市场化项目的基金。

截至2021年底，深圳市引导基金规模为1049亿元，共参股子基金143支，子基金总规模约4762亿元，其中市引导基金承诺出资1043亿元。深创投受托管理市引导基金以来，取得较好的成效：一是基金规模大、合作机构强、放大倍数高。已合作86家机构中有30多家在清科、投中等权威榜单中排名前50，市场化子基金放大倍数近6倍；二是投资布局广、政策效应佳、引导效果好。各直投子基金已投项目超过3000个，七大战略新兴领域的项目超过2600个，数量占比超过86%，金额超过1800亿元，资金占比超过84%，其中有不少项目已在深圳市“20+8”产业集群范围内；已投深圳企业金额为市引导基金对直投子基金实缴出资额的1.66倍，超过制度规定的1.5倍；三是政治站位高、服务能力强、项目质量优。近年来积极响应国家共同富裕和乡村振兴等顶层制度设计，持续打造“深湾汇”项目赋能平台，建立企业赋能机制，已投项目获得后续融资超过700家、上市192家、国家级专精特新“小巨人”176家、独角兽186家。

需要指出的是，深创投是受托管理深圳市政府引导基金，深创投在这里面的角色，既有GP角色，又有子基金LP的角色。2016年，深创投受托管理深圳市政府引导基金时，有人说深创投既当裁判员，又当运动员，会不会左手拿着政府引导基金，右手又去申请引导基金出资？怎么避免左手转右手？为了打消这方面的顾虑，也为了让市场放心，我们主动提出：政府引导基金中市场化子基金的池子，深创投最多申请不超过10%的额度。也就是说，我们给自己划了个天花板，虽然资金是我们受托管理，但是对不起，最多也不能超过这个额度。实际上，根据统计，我们申请的母基金出资比这个额度小很多，有些机构，特别是一些大机构，申请到的资金比深创投多。深圳市引导基金的子基金遴选很好地体现了公平原则。

深圳市政府引导基金对全社会机构开放，但一定是通过公开遴选的方式，你要满足遴选条件、遴选要求。2016-2018年资金比较充裕，但后面两年相对收紧了一点，机构就要PK了。我们有一整套流程，一方面根据管理人的过往业绩、团队能力、基金运作规范性等进行评估，另一方面也会请外部机构对管理机构进行尽调，通过公开遴选PK后公示结果。

（二）探索政府引导子基金2.0模式

河南省地处中原地区，在装备制造、食品、新型材料、电子、汽车等领域具有良好的产业基础。深创投在高端装备制造、信息技术、新材料、大消费等领域的投资经验非常丰富，投资企业上千家，上市企业上百家。因此，河南省与深创投具有十分良好的合作基础。

2007年，深创投在河南设立了第一支基金：郑州百瑞创新资本创业投资有限公司，规模2亿元。截至目前，深创投在河南省累计设立基金5支，总规模8.4亿元；深创投及旗下机构在河南省累计投资项目33个，投资金额达40亿以上，其中有好想你、郑煤机、多氟多、明泰铝业、光力科技、金丹科技、仕佳光子等7家公司已实现上市，此外，还有2家企业已申报IPO。

当前，在河南省政府的大力支持下，深创投与河南省农开、郑州市、郑州市高新区正在推动成立新基金。借此机会，我们向大家介绍一下正在探索的政府引导子基金2.0模式。传统上，“基金注册在当地，同时承担返投任务”的管理模式，越来越难以适应当前资本市场的发展环境，也不能充分发挥深创投的管理优势。我们探索的新模式是，在基金层面，地方政府出资不再限制投资地域，允许全国范围内投资，从而使基金能投出更多优质项目，保证基金有较好的财务回报；在返投层面，深化合作，利用深创投全集团而不是单个基金的力量，帮助地方政府因地制宜、精准招商引资，覆盖出资额，完成返投任务，最终实现政企合作共赢的局面。该模式已经在国内部分地区落地实施，对促进当地高质量发展和优势产业集群发挥了重要作用。我们也希望与河南省新设的这支基金能够创新合作模式，对河南省、郑州市的产业发展起到良好的引导和推动作用。

最后，预祝本次活动圆满成功！谢谢大家！